實(shí)物期權(quán)法在鈾礦開采項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用研究

由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性,實(shí)物期權(quán)在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)考慮一些不確定性因素的影響,以往在風(fēng)險(xiǎn)投資、企業(yè)價(jià)值評(píng)估、技術(shù)創(chuàng)新等實(shí)際應(yīng)用領(lǐng)域的研究中重在突出實(shí)物期權(quán)的優(yōu)越性,卻忽略了其隱含的局限性,本文的目的就在于結(jié)合實(shí)物期權(quán)的基本原理分析實(shí)物期權(quán)在項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用實(shí)例,并對(duì)實(shí)物期權(quán)在實(shí)

研究與發(fā)展項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)是當(dāng)今一個(gè)重要的問(wèn)題,特別是對(duì)先進(jìn)技術(shù)的投資.作者通過(guò)建立決策方法模型和評(píng)估工具,求出了兩公司對(duì)引進(jìn)新技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下的決策,得到了顯示解,對(duì)于公司引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的決策具有一定的指導(dǎo)意義.

房地產(chǎn)開發(fā)過(guò)程中存在很多的不確定性,如何在不確定的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行準(zhǔn)確的投資決策,是房地產(chǎn)開發(fā)商普遍關(guān)心的問(wèn)題。實(shí)物期權(quán)充分挖掘項(xiàng)目隱含的期權(quán)價(jià)值,應(yīng)用期權(quán)理論將不確定問(wèn)題加以詮釋并進(jìn)行一定程度的量化,從而克服了傳統(tǒng)分析方法從靜態(tài)的角度來(lái)分析和考慮項(xiàng)目的價(jià)值。它是將現(xiàn)代金融領(lǐng)域中的金融期權(quán)定價(jià)理論應(yīng)用于實(shí)物投資決策的分析方法和技術(shù),并能夠幫助管理者利用他所擁有的機(jī)會(huì)來(lái)規(guī)劃和管理戰(zhàn)略投資。

文章首先分析了實(shí)物期權(quán)的幾個(gè)影響因素,并從項(xiàng)目投資中的具體測(cè)度出發(fā),推導(dǎo)出實(shí)物期權(quán)定價(jià)公式,然后利用實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行案例分析,體現(xiàn)出了實(shí)物期權(quán)方法的優(yōu)勢(shì)。

凈現(xiàn)值(npv)法是進(jìn)行項(xiàng)目投資決策的傳統(tǒng)方法,但是由于其自身存在的缺陷,不能對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行正確的估價(jià)。實(shí)物期權(quán)相關(guān)研究方法可以修正傳統(tǒng)項(xiàng)目投資決策方法的不足。本文簡(jiǎn)要介紹了實(shí)物期權(quán)的概念,闡釋了基于實(shí)物期權(quán)理論的投資決策方法,并舉例進(jìn)一步說(shuō)明了如何應(yīng)用實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行項(xiàng)目投資決策。

本文在項(xiàng)目投資決策的過(guò)程引入了實(shí)物期權(quán)思想,通過(guò)對(duì)項(xiàng)目投資的特點(diǎn)和傳統(tǒng)投資決策方法的分析,指出了傳統(tǒng)投資決策方法(npv法)在評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資項(xiàng)目上的不足,并運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型(b-s-m模型),通過(guò)實(shí)例對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行了價(jià)值評(píng)估,指出在投資環(huán)境不確定的條件下,實(shí)物期權(quán)的評(píng)估方法能夠補(bǔ)充和完善傳統(tǒng)的npv法,因此更加符合實(shí)際。

傳統(tǒng)的投資決策評(píng)估方法,往往忽視了一些不確定因素,低估了項(xiàng)目的價(jià)值,會(huì)使得企業(yè)失去一些有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。為了更好的對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估,引入了實(shí)物期權(quán)理論,為項(xiàng)目投資決策提供全新的思路。本文系統(tǒng)地介紹和分析實(shí)物期權(quán)理論,針對(duì)項(xiàng)目投資決策的特點(diǎn),將實(shí)物期權(quán)分成了增長(zhǎng)期權(quán)、等待/學(xué)習(xí)期權(quán)、收縮期權(quán)三大類,同時(shí)進(jìn)行了討論。并提出了實(shí)物期權(quán)的決策分析框架。

本文通過(guò)具體案例說(shuō)明二叉樹實(shí)物期權(quán)法在新藥研發(fā)項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)對(duì)不確定性和柔性管理處理上的科學(xué)性。

常用的投資評(píng)價(jià)理論——現(xiàn)金流貼現(xiàn)法忽略了決策中的靈活性,把決策看成是一個(gè)靜止的過(guò)程。實(shí)物期權(quán)方法為投資決策提供了一個(gè)全新的視野,它把金融期權(quán)的思想運(yùn)用到實(shí)物資產(chǎn)的評(píng)價(jià)中,充分考慮到?jīng)Q策過(guò)程中的管理柔性,以一種動(dòng)態(tài)的方法來(lái)評(píng)價(jià)整個(gè)項(xiàng)目。運(yùn)用black-scholes模型和二叉樹模型來(lái)評(píng)價(jià)具體案例的投資價(jià)值,突出了實(shí)物期權(quán)方法相對(duì)于傳統(tǒng)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的不同和改進(jìn),說(shuō)明了實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型的選擇和應(yīng)用,具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

近幾年來(lái)實(shí)物期權(quán)方法在項(xiàng)目投資決策中得到了越來(lái)越多的應(yīng)用,國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界也對(duì)實(shí)物期權(quán)方法及其應(yīng)用進(jìn)行了諸多的討論,但其研究對(duì)象都是對(duì)單個(gè)項(xiàng)目而言,而本文主要探討了實(shí)物期權(quán)方法在多項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用,即怎樣利用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)多個(gè)項(xiàng)目的投資做出動(dòng)態(tài)的最優(yōu)決策。

1傳統(tǒng)項(xiàng)目投資決策方法的缺陷在實(shí)施項(xiàng)目投資時(shí),投資者的投資成本是即期支付,而收益只能在未來(lái)各期獲得。因此在進(jìn)行跨期項(xiàng)目投資決策時(shí),投資者需要在未來(lái)收益與即期成本之間進(jìn)行比較權(quán)衡。傳統(tǒng)的做法是將未來(lái)各期的現(xiàn)金流貼現(xiàn)至即期得到現(xiàn)值,再與投資成本進(jìn)行比較,如果投資收益

本文運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)儲(chǔ)值卡項(xiàng)目進(jìn)行了投資決策分析。從本文的例子中不難看出實(shí)物期權(quán)方法在處理管理靈活性、未來(lái)收益的不確定性方面的優(yōu)勢(shì)。

經(jīng)營(yíng)管理柔性的存在使得投資者在r&d項(xiàng)目投資決策過(guò)程中具有某種相機(jī)選擇權(quán),這種相機(jī)選擇權(quán)與實(shí)物期權(quán)具有相似的特點(diǎn)。本文針對(duì)這個(gè)問(wèn)題,簡(jiǎn)要分析了傳統(tǒng)投資項(xiàng)目決策npv法的缺陷與不足,提出從實(shí)物期權(quán)的角度來(lái)分析r&d項(xiàng)目投資決策上的管理柔性,進(jìn)一步揭示隱含在r&d不確定性投資中的價(jià)值,最后對(duì)實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用提出一些改進(jìn)建議。

由于近兩年來(lái)焦炭?jī)r(jià)格一直處于較低價(jià)位,且焦化項(xiàng)目受到焦煤資源等因素影響非常大,因此,焦化項(xiàng)目的決策存在很大的不確定性。神華集團(tuán)從2004年開始投資建設(shè)焦化項(xiàng)目,已建成年產(chǎn)170萬(wàn)t焦化項(xiàng)目。2006年初其所屬的一家焦化公司提出擴(kuò)建400萬(wàn)

分析對(duì)水利建設(shè)項(xiàng)目投資決策比較重要的3個(gè)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo):項(xiàng)目的投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率的特點(diǎn),指出目前這3個(gè)指標(biāo)存在的不足之處;通過(guò)對(duì)實(shí)物期權(quán)的性質(zhì)及適用條件的分析,論證實(shí)物期權(quán)方法應(yīng)用于水利建設(shè)項(xiàng)目投資決策中的必要性和可行性。

實(shí)物期權(quán)思維方法是當(dāng)代管理領(lǐng)域的核心思想之一。基于此方法的合理性和先進(jìn)性,在系統(tǒng)分析企業(yè)并購(gòu)(m&a)項(xiàng)目投資決策特性的基礎(chǔ)上,建立了基于實(shí)物期權(quán)的m&a項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的分析體系,并結(jié)合實(shí)例驗(yàn)證了實(shí)物期權(quán)評(píng)價(jià)方法在進(jìn)行此類項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)時(shí)的優(yōu)越性,為企業(yè)進(jìn)行m&a項(xiàng)目戰(zhàn)略投資提供了一個(gè)新的視角和思維方法。

結(jié)合神華集團(tuán)焦化項(xiàng)目的擴(kuò)建,分別用凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)方法對(duì)投資決策進(jìn)行了評(píng)價(jià),認(rèn)為實(shí)物期權(quán)方法不僅提高了項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值,而且大大降低了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

項(xiàng)目投資活動(dòng)是企業(yè)的一個(gè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng),對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。市場(chǎng)上大量的不確定性因素都會(huì)對(duì)企業(yè)項(xiàng)目投資決策產(chǎn)生影響,傳統(tǒng)的投資決策方法已不能滿足項(xiàng)目投資決策中對(duì)不確定性的評(píng)估。本文通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)不確定性項(xiàng)目投資決策方法進(jìn)行總結(jié)和綜述,指出了傳統(tǒng)不確定性投資決策方法的不足,在此基礎(chǔ)上引入了實(shí)物期權(quán)方法,認(rèn)為實(shí)物期權(quán)方法可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)投資決策方法對(duì)不確定性價(jià)值評(píng)估的不足,并通過(guò)案例論證了投資決策中實(shí)物期權(quán)應(yīng)用的科學(xué)性和合理性。

文章分析高新技術(shù)項(xiàng)目投資的期權(quán)特點(diǎn),根據(jù)其具有的復(fù)合期權(quán)的特性,引入復(fù)合期權(quán)的定價(jià)模型——geske模型,并舉例說(shuō)明該模型的應(yīng)用。

本文利用實(shí)物期權(quán)理論分析了嵌套于投資項(xiàng)目中的各種期權(quán)形式,并以退出期權(quán)為例闡釋了dcf模型的不足與項(xiàng)目投資決策模型的修正。

由于風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目投資具有很高的不可逆性、不確定性、競(jìng)爭(zhēng)性和可持續(xù)發(fā)展特性,傳統(tǒng)dcf分析方法不能很好地處理這些特性,dcf分析方法不能完全滿足風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目投資決策的需要。分析了風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目投資的特點(diǎn),提出了在風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目投資決策中引入實(shí)物期權(quán)的基本思路和模型,并討論了實(shí)物期權(quán)模型的應(yīng)用方法。

首先簡(jiǎn)單介紹了實(shí)物期權(quán)的概念、特性、分類以及定價(jià)模型。在此基礎(chǔ)上結(jié)合水利工程的特點(diǎn),分析了水利建設(shè)項(xiàng)目投資決策的實(shí)物期權(quán)特征。構(gòu)造了水利建設(shè)項(xiàng)目投資決策中的兩種實(shí)物期權(quán):延遲投資期權(quán)和增長(zhǎng)實(shí)物期權(quán)。最后分析研究了兩種實(shí)物期權(quán)特定的定價(jià)模型參數(shù)確定方法,并建立了這兩種實(shí)物期權(quán)在水利建設(shè)項(xiàng)目投資決策過(guò)程中應(yīng)用的定價(jià)模型。