球囊擴(kuò)張充壓裝置注意事項(xiàng)

近日，xt老衲站友在論壇內(nèi)提問(wèn)聚力球囊、棘突球囊、切割球囊、雙導(dǎo)絲球囊的區(qū)別，吹風(fēng)機(jī)123版主對(duì)此作出了精彩解答，一起來(lái)看看。

編者按 2017年全球十大礦業(yè)公司幾乎都迎來(lái)了業(yè)績(jī)爆發(fā)，利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)一倍、資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升。這得益于市場(chǎng)形勢(shì)持續(xù)改善，也受到自身業(yè)務(wù)調(diào)整與管理優(yōu)化的支撐。隨著內(nèi)外部環(huán)境的改變，礦業(yè)公司在經(jīng)營(yíng)管理策略上也出現(xiàn)調(diào)整，核心業(yè)務(wù)開始擴(kuò)張、資本支出擴(kuò)大已成為共識(shí)，一批綠地和此前暫緩項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，企業(yè)在對(duì)外并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上也均表現(xiàn)出積極的一面。目前，礦業(yè)公司對(duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期由此前相對(duì)謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為普遍樂(lè)觀，這將支撐企業(yè)在項(xiàng)目投資上更進(jìn)一步，也意味著全球礦業(yè)新一輪擴(kuò)張即將開啟。

本報(bào)告依據(jù)近3年各企業(yè)凈資產(chǎn)排名，摘錄必和必拓、力拓、嘉能可等全球前十大礦業(yè)公司（不包括專業(yè)化油氣、煤炭企業(yè)）2017年年報(bào)（預(yù)報(bào)）的核心內(nèi)容，并從收入利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債以及資本支出、產(chǎn)品產(chǎn)量、生產(chǎn)成本等角度進(jìn)行分析，以供讀者參考。

營(yíng)業(yè)收入增加三成 ，利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)一倍

2017年，十大礦業(yè)公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為3959億美元（剔除嘉能可貿(mào)易部分為2300億美元），較2016年增加近30%（剔除嘉能可貿(mào)易部分增長(zhǎng)22.7%），終結(jié)連續(xù)3年的下滑態(tài)勢(shì)。2017年主要大宗工業(yè)原料及金屬、能源價(jià)格較2016年繼續(xù)上漲，是礦業(yè)公司收入增長(zhǎng)的核心支撐。

就具體企業(yè)而言，必和必拓、泰克資源2017年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)均在30%上下，力拓、淡水河谷、英美資源、墨西哥銅業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)也均在20%左右，而嘉能可剔除貿(mào)易業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入增幅為26.1%。十家企業(yè)中，僅有加拿大黃金2017年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)下降，主要受到其黃金產(chǎn)量下降超過(guò)10%的拖累。

2017年，十大礦業(yè)公司合計(jì)利潤(rùn)（稅前）為546.5億美元，較2016年增長(zhǎng)超過(guò)1倍，利潤(rùn)增幅超過(guò)300億美元，利潤(rùn)總額達(dá)到2012年以來(lái)最高，其中嘉能可創(chuàng)歷史最好業(yè)績(jī)。具體企業(yè)來(lái)看，8家企業(yè)利潤(rùn)較2016年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中必和必拓、力拓、英美資源、泰克資源利潤(rùn)增幅均超過(guò)100%，而嘉能可、自由港和紐蒙特礦業(yè)則由去年的虧損轉(zhuǎn)為大幅盈利。十家企業(yè)中，僅有淡水河谷和加拿大黃金稅前利潤(rùn)較2016年有所減少，但前者凈利潤(rùn)較2016年增長(zhǎng)接近40%，后者凈利潤(rùn)增幅更是超過(guò)300%。

盈利狀況普遍大幅改善，支撐了這些企業(yè)決定實(shí)施多年來(lái)的最大規(guī)模股票分紅。其中，資產(chǎn)規(guī)模千億級(jí)別的四家礦業(yè)公司針對(duì)2017年經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金分紅（已實(shí)施+計(jì)劃實(shí)施）合計(jì)達(dá)到140億美元，占合計(jì)凈利潤(rùn)的比重達(dá)到56%，其中力拓以52億美元分紅居首，而淡水河谷以15億美元墊底。分紅派息政策的不同，也是導(dǎo)致礦業(yè)公司之間市場(chǎng)估值差別巨大的關(guān)鍵因素之一。

資產(chǎn)規(guī)模開始擴(kuò)張，凈資產(chǎn)顯著增加

截至2017年底，十大礦業(yè)公司總資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)為6426億美元，較2016年底增長(zhǎng)3.6%，一改連續(xù)3年的萎縮態(tài)勢(shì)并創(chuàng)過(guò)去3年最高。具體企業(yè)來(lái)看，2017年7家企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模增加、2家企業(yè)減少、1家企業(yè)基本未變。其中，墨西哥銅業(yè)2017年總資產(chǎn)增幅最大達(dá)到15.6%，力拓、嘉能可與英美資源總資產(chǎn)增幅都在8%上下，而必和必拓總資產(chǎn)年度萎縮接近6%，這主要由于資產(chǎn)出售與債務(wù)清償所致。從總資產(chǎn)規(guī)模變化可以看出，目前多數(shù)礦業(yè)公司已開啟業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐。

截至2017年底，十大礦業(yè)公司凈資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)為3082億美元，較2016年底增加9.6%，增幅創(chuàng)過(guò)去5年最大。從凈資產(chǎn)變化來(lái)看，8家企業(yè)均實(shí)現(xiàn)不同程度增加，其中，自由港和英美資源凈資產(chǎn)增幅都在20%左右，力拓、淡水河谷、嘉能可、泰克資源和墨西哥銅業(yè)凈資產(chǎn)增幅也都在10%以上。十家企業(yè)中，僅紐蒙特礦業(yè)凈資產(chǎn)較2016年出現(xiàn)萎縮，這與其實(shí)施大量的資產(chǎn)剝離及債務(wù)清償?shù)扰e措有關(guān)。此外，2017年嘉能可、泰克資源與墨西哥銅業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，而力拓、淡水河谷、英美資源、加拿大黃金4家企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模亦達(dá)到過(guò)去3年最高。

負(fù)債規(guī)模繼續(xù)下降，凈債務(wù)大幅減少

截至2017年底，十大礦業(yè)公司合計(jì)總負(fù)債規(guī)模為3344億美元，較2016年末下降1.3%，規(guī)模為過(guò)去5年最低。同期，十家企業(yè)合計(jì)總資產(chǎn)負(fù)債率由2016年的54.6%下降至52.0%，為2013年以來(lái)最低。分企業(yè)來(lái)看，必和必拓總負(fù)債規(guī)模降幅超過(guò)10%，負(fù)債率也降至44.8%，桿桿率在第一梯隊(duì)企業(yè)中最低；自由港總負(fù)債規(guī)模降幅為7.3%，但負(fù)債率依舊高達(dá)69.7%，在十家企業(yè)中最高；加拿大黃金降幅也在7%以上，而負(fù)債率不到35%，桿桿率在十家企業(yè)中最低。此外，十家企業(yè)中有3家企業(yè)總負(fù)債規(guī)模較2016年增加，其中墨西哥銅業(yè)增幅接近20%，而力拓、嘉能可的總負(fù)債規(guī)模也有不同程度增長(zhǎng)，主要是這些企業(yè)相對(duì)積極的業(yè)務(wù)擴(kuò)張所致。

在各礦業(yè)公司繼續(xù)削減債務(wù)和強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流的支撐下，2017年末十大礦業(yè)公司凈債務(wù)規(guī)模合計(jì)為764億美元，較2016年末下降接近30%，規(guī)模為過(guò)去7年最低。同期，凈債務(wù)與凈資產(chǎn)的比率降至過(guò)去6年最低的24.8%，債務(wù)償還能力也持續(xù)增強(qiáng)。

就具體企業(yè)而言，力拓和紐蒙特礦業(yè)的凈債務(wù)降幅最大，均超過(guò)50%，凈債務(wù)與凈資產(chǎn)比也是最低，不到8%；嘉能可與英美資源凈債務(wù)降幅都在40%上下，凈債務(wù)與凈資產(chǎn)比也在20%左右。十家企業(yè)中僅有墨西哥銅業(yè)2017年凈債務(wù)繼續(xù)增加，但與凈資產(chǎn)增加基本同步；而盡管自由港凈債務(wù)下降近30%，但凈債務(wù)與凈資產(chǎn)比超過(guò)70%，在十家企業(yè)中最高?？梢钥闯?，盡管市場(chǎng)持續(xù)改善，自由港自身業(yè)務(wù)也不斷優(yōu)化，但前期的經(jīng)營(yíng)重挫致其目前業(yè)務(wù)擴(kuò)張仍面臨一定的壓力。

資本支出觸底企穩(wěn)，持有現(xiàn)金增加減緩

2017年，十大礦業(yè)公司合計(jì)資本支出規(guī)模為272.8億美元，較2016年下降2.1%，僅為2012年（歷史最高年份）的三分之一，為過(guò)去十年最低。不過(guò)，相對(duì)于2016年資本支出的大幅減少（-37.5%），2017年資本支出減少幾乎可以忽略不計(jì)；而從各公司公布的指引來(lái)看，未來(lái)幾年資本支出都將顯著增加，這意味著全球礦業(yè)投資已開啟了新一輪擴(kuò)張。

具體來(lái)看，2017年資本支出增加和減少的企業(yè)各占一半，其中加拿大黃金和力拓支出增長(zhǎng)均在50%上下，前者主要用于項(xiàng)目并購(gòu)，后者主要用于銅礦、鋁土等項(xiàng)目開發(fā)；嘉能可支出增長(zhǎng)也達(dá)到兩成，主要用于秘魯沃肯礦業(yè)公司、力拓獵谷煤礦等項(xiàng)目的收購(gòu)及銅鈷、銅礦等項(xiàng)目的擴(kuò)建。在資本支出減少的企業(yè)中，自由港支出下降接近50%，淡水河谷、紐蒙特礦業(yè)支出下降也超過(guò)20%，與這些企業(yè)之前均遭受重創(chuàng)的經(jīng)歷有關(guān)。

截至2017年底，十大礦業(yè)公司合計(jì)持有現(xiàn)金（包括等價(jià)物）規(guī)模達(dá)到476.65億美元，較2015年末增加6.44%，規(guī)模為2012年以來(lái)最大，其中紐蒙特礦業(yè)、自由港、英美資源、淡水河谷等企業(yè)持有現(xiàn)金規(guī)模創(chuàng)過(guò)去三四年來(lái)最高。從持有現(xiàn)金規(guī)模來(lái)看，必和必拓、力拓持有現(xiàn)金均超過(guò)100億美元，自由港、淡水河谷持有的現(xiàn)金規(guī)模也都在40億美元之上，十家企業(yè)中持有現(xiàn)金不到10億美元的僅有泰克資源和加拿大黃金兩家，而后者則不到2億美元，這與其生產(chǎn)產(chǎn)品（黃金）的特殊性有關(guān)。

值得注意的是，盡管2017年多數(shù)企業(yè)持有現(xiàn)金相對(duì)于2016年增加，但增幅相對(duì)于2016年較2015年明顯收窄，而泰克資源、嘉能可和必和必拓持有現(xiàn)金則有不同程度減少。其中，必和必拓持有現(xiàn)金下降主要源于大量現(xiàn)金被用于償還債務(wù)，嘉能可持有現(xiàn)金減少主要源于過(guò)去一年實(shí)施大量并購(gòu)?fù)顿Y。可以看出，現(xiàn)金持有已不是目前礦業(yè)公司強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)，如何實(shí)現(xiàn)資金的高效利用和增值則受到越來(lái)越多的關(guān)注。

多數(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量減少，礦產(chǎn)成本下降趨弱

十大礦業(yè)公司共同生產(chǎn)的礦產(chǎn)品主要包括煤炭、鐵礦、銅、鉛、鋅、鎳、鉬、金、銀、鈷等。其中，合計(jì)鐵礦產(chǎn)量占全球比重接近一半，銅、鈷產(chǎn)量占到全球的三分之一，鎳、鉬產(chǎn)量占比接近30%，金、銀、鉛、鋅產(chǎn)量占到全球的10%左右。這些礦產(chǎn)品2017年合計(jì)產(chǎn)量整體出現(xiàn)下降。

從具體商品來(lái)看，2017年十家企業(yè)合計(jì)產(chǎn)礦山銅657萬(wàn)噸，較2016年產(chǎn)量降幅超過(guò)10%，主要受到礦山罷工及開采難度加大、品位下降的影響；4家企業(yè)原生鉛產(chǎn)量為45.5萬(wàn)噸，較2016年降幅接近5%，主要受到嘉能可旗下伊薩山（Mount Isa）鉛鋅礦產(chǎn)量減少的拖累；原生鎳產(chǎn)量降幅在金屬礦產(chǎn)品中居第三（-3.9%），淡水河谷、嘉能可、必和必拓和英美資源合計(jì)產(chǎn)量為53萬(wàn)噸。不過(guò)，從各企業(yè)公布的生產(chǎn)指引來(lái)看，2018年多數(shù)產(chǎn)品都將會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)。因此，預(yù)計(jì)在未發(fā)生重大意外事件導(dǎo)致礦業(yè)公司生產(chǎn)調(diào)整的情況下，2018年礦產(chǎn)品產(chǎn)量或?qū)?duì)市場(chǎng)價(jià)格形成拖累。

隨著經(jīng)營(yíng)改善以及受到能源價(jià)格上漲、人力與環(huán)保支出增多等因素影響，2017年礦業(yè)公司在降成本上的力度和效果顯著減弱。以銅礦為例，2017年淡水河谷、必和必拓、英美資源和力拓的銅礦生產(chǎn)成本（C1現(xiàn)金）均出現(xiàn)反彈，而嘉能可、泰克資源、自由港的成本降幅相對(duì)前一年也微乎其微。值得注意的是，十家銅礦生產(chǎn)企業(yè)中，2017年嘉能可的銅礦生產(chǎn)成本最低不到1900美元/噸，而英美資源最高超過(guò)3200美元/噸?？梢灶A(yù)見，隨著企業(yè)壓力的持續(xù)緩解，降成本將不再是礦業(yè)公司關(guān)注的重中之重，未來(lái)主要礦產(chǎn)品的生產(chǎn)成本趨勢(shì)性上揚(yáng)也在所難免。

股價(jià)延續(xù)上漲勢(shì)頭，市值增加超過(guò)三成

在公司業(yè)績(jī)改善和投資者追逐的支撐下，2017年全球上市礦業(yè)公司股價(jià)整體保持上漲勢(shì)頭，十大礦業(yè)公司年內(nèi)股價(jià)平均上漲30%。值得注意的是，隨著商品價(jià)格走勢(shì)分化，業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)不同導(dǎo)致礦業(yè)公司之間2017年股價(jià)走勢(shì)也出現(xiàn)明顯分化。其中，業(yè)務(wù)側(cè)重于銅、鎳、鋅和鐵礦的企業(yè)股價(jià)漲幅較好，而業(yè)務(wù)側(cè)重于金的企業(yè)股價(jià)甚至出現(xiàn)下跌。

具體來(lái)看，淡水河谷年內(nèi)股價(jià)漲幅超過(guò)60%，力拓、自由港和嘉能可股價(jià)漲幅也均在40%左右，其他礦業(yè)公司股價(jià)在10%~30%不等，而加拿大黃金股價(jià)則出現(xiàn)明顯下跌。不過(guò)，從股票年度均價(jià)來(lái)看，十大礦業(yè)公司2017年表現(xiàn)強(qiáng)于2016年。其中，嘉能可和淡水河谷股價(jià)漲幅均超過(guò)80%，必和必拓、自由港和墨西哥銅業(yè)均在30%上下，十家企業(yè)中僅有拿大黃金股價(jià)出現(xiàn)下跌。

伴隨股價(jià)回升，2017年全球礦業(yè)公司市值繼續(xù)大幅增加。截至2017年底，十大礦業(yè)公司合計(jì)總市值超過(guò)5000億美元，較2016年底增加超過(guò)30%。必和必拓市值最大達(dá)到1200億美元，力拓市值接近1000億美元，嘉能可與淡水河谷市值緊隨其后，英美資源、自由港和墨西哥銅業(yè)的市值在280億美元上下，十家企業(yè)中加拿大黃金市值最小不到110億美元。

不過(guò)，進(jìn)入2018年以來(lái)，國(guó)際礦業(yè)企業(yè)的股價(jià)漲勢(shì)均有所減弱。截至2月末，必和必拓和紐蒙特的股價(jià)較年初變化微乎其微，墨西哥銅業(yè)、自由港、加拿大黃金和嘉能可的股價(jià)則出現(xiàn)不同程度下跌，僅有英美資源和淡水河谷年初以來(lái)的股價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)10%。這也反映出經(jīng)過(guò)2017年的大幅上漲，目前多數(shù)礦業(yè)公司的估值已趨高，未來(lái)股價(jià)上漲空間有限，而前期估值偏低、業(yè)績(jī)樂(lè)觀的礦業(yè)公司可能成為2018年市場(chǎng)追逐的熱點(diǎn)。

結(jié)論：全球礦業(yè)擴(kuò)張周期即將開啟

2017年，全球礦業(yè)公司幾乎都迎來(lái)了久違的業(yè)績(jī)爆發(fā)，利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)、資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升。這一方面得益于全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇拉動(dòng)礦業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善、主要產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，另一方面還要?dú)w功于此前幾年這些企業(yè)大規(guī)模的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和以降低成本為目標(biāo)的管理優(yōu)化，以此形成了優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)組合、極具競(jìng)爭(zhēng)力的生產(chǎn)成本、高效的管理運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，使得他們能夠牢牢抓住市場(chǎng)復(fù)蘇的機(jī)遇。

隨著企業(yè)自身情況及外部環(huán)境的改變，2017年十大礦業(yè)公司在經(jīng)營(yíng)管理上也出現(xiàn)了一些變化。其中，相對(duì)于之前幾年大規(guī)模的業(yè)務(wù)收縮、資產(chǎn)剝離，以及強(qiáng)調(diào)增加現(xiàn)金流、減少資本支出，2017年這些企業(yè)已逐步開始實(shí)施核心業(yè)務(wù)擴(kuò)張、擴(kuò)大資本支出，一批綠地項(xiàng)目和此前暫緩項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，在對(duì)外并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上也均表現(xiàn)出積極的一面。此外，2017年礦業(yè)公司對(duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期由2016年相對(duì)謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)為普遍樂(lè)觀，認(rèn)為未來(lái)幾年市場(chǎng)將繼續(xù)向好，這將支撐企業(yè)在投資擴(kuò)張上更進(jìn)一步，也意味著全球礦業(yè)新一輪擴(kuò)張即將開啟。

目前，全球政治經(jīng)濟(jì)格局調(diào)整仍在進(jìn)一步深化，2018年對(duì)礦業(yè)領(lǐng)域的沖擊也勢(shì)必持續(xù)，但預(yù)計(jì)市場(chǎng)將較2017年整體有所改善。不過(guò)，考慮到階段性價(jià)格補(bǔ)漲結(jié)束，以及后續(xù)缺乏充足的動(dòng)力支撐，大部分金屬礦產(chǎn)品價(jià)格將維持高位振蕩行情，個(gè)別商品價(jià)格或出現(xiàn)小幅回調(diào)。這將在一定程度上限制2018年全球礦業(yè)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善的空間，同時(shí)也將推動(dòng)礦業(yè)公司業(yè)績(jī)由價(jià)格上漲驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)管理效率驅(qū)動(dòng)邁進(jìn)，包括加快數(shù)字化、智能化在資源開發(fā)中的應(yīng)用，利用信息化、網(wǎng)絡(luò)化改善生產(chǎn)管理等，并以此形成持續(xù)的生產(chǎn)效率提升和成本優(yōu)勢(shì)、運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。（王之泉）