球囊擴張充壓裝置

近日，xt老衲站友在論壇內(nèi)提問聚力球囊、棘突球囊、切割球囊、雙導絲球囊的區(qū)別，吹風機123版主對此作出了精彩解答，一起來看看。

編者按 2017年全球十大礦業(yè)公司幾乎都迎來了業(yè)績爆發(fā)，利潤增長超過一倍、資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升。這得益于市場形勢持續(xù)改善，也受到自身業(yè)務調(diào)整與管理優(yōu)化的支撐。隨著內(nèi)外部環(huán)境的改變，礦業(yè)公司在經(jīng)營管理策略上也出現(xiàn)調(diào)整，核心業(yè)務開始擴張、資本支出擴大已成為共識，一批綠地和此前暫緩項目陸續(xù)啟動，企業(yè)在對外并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上也均表現(xiàn)出積極的一面。目前，礦業(yè)公司對未來市場預期由此前相對謹慎轉(zhuǎn)為普遍樂觀，這將支撐企業(yè)在項目投資上更進一步，也意味著全球礦業(yè)新一輪擴張即將開啟。

本報告依據(jù)近3年各企業(yè)凈資產(chǎn)排名，摘錄必和必拓、力拓、嘉能可等全球前十大礦業(yè)公司（不包括專業(yè)化油氣、煤炭企業(yè)）2017年年報（預報）的核心內(nèi)容，并從收入利潤、資產(chǎn)負債以及資本支出、產(chǎn)品產(chǎn)量、生產(chǎn)成本等角度進行分析，以供讀者參考。

營業(yè)收入增加三成 ，利潤增長超過一倍

2017年，十大礦業(yè)公司營業(yè)收入合計為3959億美元（剔除嘉能可貿(mào)易部分為2300億美元），較2016年增加近30%（剔除嘉能可貿(mào)易部分增長22.7%），終結(jié)連續(xù)3年的下滑態(tài)勢。2017年主要大宗工業(yè)原料及金屬、能源價格較2016年繼續(xù)上漲，是礦業(yè)公司收入增長的核心支撐。

就具體企業(yè)而言，必和必拓、泰克資源2017年營業(yè)收入增長均在30%上下，力拓、淡水河谷、英美資源、墨西哥銅業(yè)營業(yè)收入增長也均在20%左右，而嘉能可剔除貿(mào)易業(yè)務的營業(yè)收入增幅為26.1%。十家企業(yè)中，僅有加拿大黃金2017年營業(yè)收入出現(xiàn)下降，主要受到其黃金產(chǎn)量下降超過10%的拖累。

2017年，十大礦業(yè)公司合計利潤（稅前）為546.5億美元，較2016年增長超過1倍，利潤增幅超過300億美元，利潤總額達到2012年以來最高，其中嘉能可創(chuàng)歷史最好業(yè)績。具體企業(yè)來看，8家企業(yè)利潤較2016年實現(xiàn)增長，其中必和必拓、力拓、英美資源、泰克資源利潤增幅均超過100%，而嘉能可、自由港和紐蒙特礦業(yè)則由去年的虧損轉(zhuǎn)為大幅盈利。十家企業(yè)中，僅有淡水河谷和加拿大黃金稅前利潤較2016年有所減少，但前者凈利潤較2016年增長接近40%，后者凈利潤增幅更是超過300%。

盈利狀況普遍大幅改善，支撐了這些企業(yè)決定實施多年來的最大規(guī)模股票分紅。其中，資產(chǎn)規(guī)模千億級別的四家礦業(yè)公司針對2017年經(jīng)營的現(xiàn)金分紅（已實施+計劃實施）合計達到140億美元，占合計凈利潤的比重達到56%，其中力拓以52億美元分紅居首，而淡水河谷以15億美元墊底。分紅派息政策的不同，也是導致礦業(yè)公司之間市場估值差別巨大的關(guān)鍵因素之一。

資產(chǎn)規(guī)模開始擴張，凈資產(chǎn)顯著增加

截至2017年底，十大礦業(yè)公司總資產(chǎn)規(guī)模合計為6426億美元，較2016年底增長3.6%，一改連續(xù)3年的萎縮態(tài)勢并創(chuàng)過去3年最高。具體企業(yè)來看，2017年7家企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模增加、2家企業(yè)減少、1家企業(yè)基本未變。其中，墨西哥銅業(yè)2017年總資產(chǎn)增幅最大達到15.6%，力拓、嘉能可與英美資源總資產(chǎn)增幅都在8%上下，而必和必拓總資產(chǎn)年度萎縮接近6%，這主要由于資產(chǎn)出售與債務清償所致。從總資產(chǎn)規(guī)模變化可以看出，目前多數(shù)礦業(yè)公司已開啟業(yè)務擴張步伐。

截至2017年底，十大礦業(yè)公司凈資產(chǎn)規(guī)模合計為3082億美元，較2016年底增加9.6%，增幅創(chuàng)過去5年最大。從凈資產(chǎn)變化來看，8家企業(yè)均實現(xiàn)不同程度增加，其中，自由港和英美資源凈資產(chǎn)增幅都在20%左右，力拓、淡水河谷、嘉能可、泰克資源和墨西哥銅業(yè)凈資產(chǎn)增幅也都在10%以上。十家企業(yè)中，僅紐蒙特礦業(yè)凈資產(chǎn)較2016年出現(xiàn)萎縮，這與其實施大量的資產(chǎn)剝離及債務清償?shù)扰e措有關(guān)。此外，2017年嘉能可、泰克資源與墨西哥銅業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，而力拓、淡水河谷、英美資源、加拿大黃金4家企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模亦達到過去3年最高。

負債規(guī)模繼續(xù)下降，凈債務大幅減少

截至2017年底，十大礦業(yè)公司合計總負債規(guī)模為3344億美元，較2016年末下降1.3%，規(guī)模為過去5年最低。同期，十家企業(yè)合計總資產(chǎn)負債率由2016年的54.6%下降至52.0%，為2013年以來最低。分企業(yè)來看，必和必拓總負債規(guī)模降幅超過10%，負債率也降至44.8%，桿桿率在第一梯隊企業(yè)中最低；自由港總負債規(guī)模降幅為7.3%，但負債率依舊高達69.7%，在十家企業(yè)中最高；加拿大黃金降幅也在7%以上，而負債率不到35%，桿桿率在十家企業(yè)中最低。此外，十家企業(yè)中有3家企業(yè)總負債規(guī)模較2016年增加，其中墨西哥銅業(yè)增幅接近20%，而力拓、嘉能可的總負債規(guī)模也有不同程度增長，主要是這些企業(yè)相對積極的業(yè)務擴張所致。

在各礦業(yè)公司繼續(xù)削減債務和強調(diào)現(xiàn)金流的支撐下，2017年末十大礦業(yè)公司凈債務規(guī)模合計為764億美元，較2016年末下降接近30%，規(guī)模為過去7年最低。同期，凈債務與凈資產(chǎn)的比率降至過去6年最低的24.8%，債務償還能力也持續(xù)增強。

就具體企業(yè)而言，力拓和紐蒙特礦業(yè)的凈債務降幅最大，均超過50%，凈債務與凈資產(chǎn)比也是最低，不到8%；嘉能可與英美資源凈債務降幅都在40%上下，凈債務與凈資產(chǎn)比也在20%左右。十家企業(yè)中僅有墨西哥銅業(yè)2017年凈債務繼續(xù)增加，但與凈資產(chǎn)增加基本同步；而盡管自由港凈債務下降近30%，但凈債務與凈資產(chǎn)比超過70%，在十家企業(yè)中最高?？梢钥闯?，盡管市場持續(xù)改善，自由港自身業(yè)務也不斷優(yōu)化，但前期的經(jīng)營重挫致其目前業(yè)務擴張仍面臨一定的壓力。

資本支出觸底企穩(wěn)，持有現(xiàn)金增加減緩

2017年，十大礦業(yè)公司合計資本支出規(guī)模為272.8億美元，較2016年下降2.1%，僅為2012年（歷史最高年份）的三分之一，為過去十年最低。不過，相對于2016年資本支出的大幅減少（-37.5%），2017年資本支出減少幾乎可以忽略不計；而從各公司公布的指引來看，未來幾年資本支出都將顯著增加，這意味著全球礦業(yè)投資已開啟了新一輪擴張。

具體來看，2017年資本支出增加和減少的企業(yè)各占一半，其中加拿大黃金和力拓支出增長均在50%上下，前者主要用于項目并購，后者主要用于銅礦、鋁土等項目開發(fā)；嘉能可支出增長也達到兩成，主要用于秘魯沃肯礦業(yè)公司、力拓獵谷煤礦等項目的收購及銅鈷、銅礦等項目的擴建。在資本支出減少的企業(yè)中，自由港支出下降接近50%，淡水河谷、紐蒙特礦業(yè)支出下降也超過20%，與這些企業(yè)之前均遭受重創(chuàng)的經(jīng)歷有關(guān)。

截至2017年底，十大礦業(yè)公司合計持有現(xiàn)金（包括等價物）規(guī)模達到476.65億美元，較2015年末增加6.44%，規(guī)模為2012年以來最大，其中紐蒙特礦業(yè)、自由港、英美資源、淡水河谷等企業(yè)持有現(xiàn)金規(guī)模創(chuàng)過去三四年來最高。從持有現(xiàn)金規(guī)模來看，必和必拓、力拓持有現(xiàn)金均超過100億美元，自由港、淡水河谷持有的現(xiàn)金規(guī)模也都在40億美元之上，十家企業(yè)中持有現(xiàn)金不到10億美元的僅有泰克資源和加拿大黃金兩家，而后者則不到2億美元，這與其生產(chǎn)產(chǎn)品（黃金）的特殊性有關(guān)。

值得注意的是，盡管2017年多數(shù)企業(yè)持有現(xiàn)金相對于2016年增加，但增幅相對于2016年較2015年明顯收窄，而泰克資源、嘉能可和必和必拓持有現(xiàn)金則有不同程度減少。其中，必和必拓持有現(xiàn)金下降主要源于大量現(xiàn)金被用于償還債務，嘉能可持有現(xiàn)金減少主要源于過去一年實施大量并購投資。可以看出，現(xiàn)金持有已不是目前礦業(yè)公司強調(diào)重點，如何實現(xiàn)資金的高效利用和增值則受到越來越多的關(guān)注。

多數(shù)產(chǎn)品產(chǎn)量減少，礦產(chǎn)成本下降趨弱

十大礦業(yè)公司共同生產(chǎn)的礦產(chǎn)品主要包括煤炭、鐵礦、銅、鉛、鋅、鎳、鉬、金、銀、鈷等。其中，合計鐵礦產(chǎn)量占全球比重接近一半，銅、鈷產(chǎn)量占到全球的三分之一，鎳、鉬產(chǎn)量占比接近30%，金、銀、鉛、鋅產(chǎn)量占到全球的10%左右。這些礦產(chǎn)品2017年合計產(chǎn)量整體出現(xiàn)下降。

從具體商品來看，2017年十家企業(yè)合計產(chǎn)礦山銅657萬噸，較2016年產(chǎn)量降幅超過10%，主要受到礦山罷工及開采難度加大、品位下降的影響；4家企業(yè)原生鉛產(chǎn)量為45.5萬噸，較2016年降幅接近5%，主要受到嘉能可旗下伊薩山（Mount Isa）鉛鋅礦產(chǎn)量減少的拖累；原生鎳產(chǎn)量降幅在金屬礦產(chǎn)品中居第三（-3.9%），淡水河谷、嘉能可、必和必拓和英美資源合計產(chǎn)量為53萬噸。不過，從各企業(yè)公布的生產(chǎn)指引來看，2018年多數(shù)產(chǎn)品都將會出現(xiàn)增長。因此，預計在未發(fā)生重大意外事件導致礦業(yè)公司生產(chǎn)調(diào)整的情況下，2018年礦產(chǎn)品產(chǎn)量或?qū)κ袌鰞r格形成拖累。

隨著經(jīng)營改善以及受到能源價格上漲、人力與環(huán)保支出增多等因素影響，2017年礦業(yè)公司在降成本上的力度和效果顯著減弱。以銅礦為例，2017年淡水河谷、必和必拓、英美資源和力拓的銅礦生產(chǎn)成本（C1現(xiàn)金）均出現(xiàn)反彈，而嘉能可、泰克資源、自由港的成本降幅相對前一年也微乎其微。值得注意的是，十家銅礦生產(chǎn)企業(yè)中，2017年嘉能可的銅礦生產(chǎn)成本最低不到1900美元/噸，而英美資源最高超過3200美元/噸?？梢灶A見，隨著企業(yè)壓力的持續(xù)緩解，降成本將不再是礦業(yè)公司關(guān)注的重中之重，未來主要礦產(chǎn)品的生產(chǎn)成本趨勢性上揚也在所難免。

股價延續(xù)上漲勢頭，市值增加超過三成

在公司業(yè)績改善和投資者追逐的支撐下，2017年全球上市礦業(yè)公司股價整體保持上漲勢頭，十大礦業(yè)公司年內(nèi)股價平均上漲30%。值得注意的是，隨著商品價格走勢分化，業(yè)務側(cè)重點不同導致礦業(yè)公司之間2017年股價走勢也出現(xiàn)明顯分化。其中，業(yè)務側(cè)重于銅、鎳、鋅和鐵礦的企業(yè)股價漲幅較好，而業(yè)務側(cè)重于金的企業(yè)股價甚至出現(xiàn)下跌。

具體來看，淡水河谷年內(nèi)股價漲幅超過60%，力拓、自由港和嘉能可股價漲幅也均在40%左右，其他礦業(yè)公司股價在10%~30%不等，而加拿大黃金股價則出現(xiàn)明顯下跌。不過，從股票年度均價來看，十大礦業(yè)公司2017年表現(xiàn)強于2016年。其中，嘉能可和淡水河谷股價漲幅均超過80%，必和必拓、自由港和墨西哥銅業(yè)均在30%上下，十家企業(yè)中僅有拿大黃金股價出現(xiàn)下跌。

伴隨股價回升，2017年全球礦業(yè)公司市值繼續(xù)大幅增加。截至2017年底，十大礦業(yè)公司合計總市值超過5000億美元，較2016年底增加超過30%。必和必拓市值最大達到1200億美元，力拓市值接近1000億美元，嘉能可與淡水河谷市值緊隨其后，英美資源、自由港和墨西哥銅業(yè)的市值在280億美元上下，十家企業(yè)中加拿大黃金市值最小不到110億美元。

不過，進入2018年以來，國際礦業(yè)企業(yè)的股價漲勢均有所減弱。截至2月末，必和必拓和紐蒙特的股價較年初變化微乎其微，墨西哥銅業(yè)、自由港、加拿大黃金和嘉能可的股價則出現(xiàn)不同程度下跌，僅有英美資源和淡水河谷年初以來的股價累計漲幅超過10%。這也反映出經(jīng)過2017年的大幅上漲，目前多數(shù)礦業(yè)公司的估值已趨高，未來股價上漲空間有限，而前期估值偏低、業(yè)績樂觀的礦業(yè)公司可能成為2018年市場追逐的熱點。

結(jié)論：全球礦業(yè)擴張周期即將開啟

2017年，全球礦業(yè)公司幾乎都迎來了久違的業(yè)績爆發(fā)，利潤大幅增長、資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升。這一方面得益于全球經(jīng)濟超預期復蘇拉動礦業(yè)市場持續(xù)改善、主要產(chǎn)品價格大幅上漲，另一方面還要歸功于此前幾年這些企業(yè)大規(guī)模的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和以降低成本為目標的管理優(yōu)化，以此形成了優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)組合、極具競爭力的生產(chǎn)成本、高效的管理運營團隊，使得他們能夠牢牢抓住市場復蘇的機遇。

隨著企業(yè)自身情況及外部環(huán)境的改變，2017年十大礦業(yè)公司在經(jīng)營管理上也出現(xiàn)了一些變化。其中，相對于之前幾年大規(guī)模的業(yè)務收縮、資產(chǎn)剝離，以及強調(diào)增加現(xiàn)金流、減少資本支出，2017年這些企業(yè)已逐步開始實施核心業(yè)務擴張、擴大資本支出，一批綠地項目和此前暫緩項目陸續(xù)啟動，在對外并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上也均表現(xiàn)出積極的一面。此外，2017年礦業(yè)公司對未來市場預期由2016年相對謹慎轉(zhuǎn)為普遍樂觀，認為未來幾年市場將繼續(xù)向好，這將支撐企業(yè)在投資擴張上更進一步，也意味著全球礦業(yè)新一輪擴張即將開啟。

目前，全球政治經(jīng)濟格局調(diào)整仍在進一步深化，2018年對礦業(yè)領(lǐng)域的沖擊也勢必持續(xù)，但預計市場將較2017年整體有所改善。不過，考慮到階段性價格補漲結(jié)束，以及后續(xù)缺乏充足的動力支撐，大部分金屬礦產(chǎn)品價格將維持高位振蕩行情，個別商品價格或出現(xiàn)小幅回調(diào)。這將在一定程度上限制2018年全球礦業(yè)公司業(yè)績進一步改善的空間，同時也將推動礦業(yè)公司業(yè)績由價格上漲驅(qū)動轉(zhuǎn)向運營管理效率驅(qū)動邁進，包括加快數(shù)字化、智能化在資源開發(fā)中的應用，利用信息化、網(wǎng)絡化改善生產(chǎn)管理等，并以此形成持續(xù)的生產(chǎn)效率提升和成本優(yōu)勢、運營優(yōu)勢。（王之泉）