財務(wù)比率綜合分析法

財務(wù)比率綜合分析法的分析與評價：

傳統(tǒng)的信用評價方法必須根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和風(fēng)險因素的變化不斷調(diào)整自己分析和調(diào)查的重點，才能做出準(zhǔn)確的決策。因此，作為一種傳統(tǒng)的信用評價方法，財務(wù)比率綜合分析法雖然其有成熟的經(jīng)驗可資借鑒，但在實際估測某個企業(yè)的信用風(fēng)險時，必須重新設(shè)定工作程序，而且企業(yè)信用調(diào)查與評價工作必須通過自己的實踐來積累經(jīng)驗。

一般認(rèn)為，財務(wù)比率綜合分析法突出的問題是：風(fēng)險因素的評價是定性的，主觀性的分析有時不令人信服。比如“沃爾比重評分法”在理論上存在一定的缺陷：至今未能證明為什么要選擇這7個指標(biāo)，而不是更多或更少些，或者選擇別的財務(wù)比率，以及未能證明每個指標(biāo)所占比重的合理性。從技術(shù)上看，當(dāng)某一個指標(biāo)嚴(yán)重異常時，“沃爾比重評分法”會對總評分值產(chǎn)生不合邏輯的重大影響。盡管沃爾的方法在理論上還有待證明，在技術(shù)上也不完善，但它還是在實踐中被應(yīng)用。2100433B

財務(wù)比率綜合分析法的內(nèi)容：

杜邦財務(wù)分析體系的基本原理是將財務(wù)指標(biāo)作為一個系統(tǒng)，將財務(wù)分析與評價作為一個系統(tǒng)工程，全面評價企業(yè)的償債能力、營運能力、盈利能力及其相互之間的關(guān)系，在全面財務(wù)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行全面評價，使評價者對公司的財務(wù)狀況有深入而相互聯(lián)系的認(rèn)識，有效地進(jìn)行決策;其基本特點是以凈值報酬率為龍頭,以資產(chǎn)凈利潤率為核心,將償債能力、資產(chǎn)營運能力、盈利能力有機(jī)結(jié)合起來，層層分解，逐步深入，構(gòu)成了一個完整的分析系統(tǒng)，全面、系統(tǒng)、直觀地反映了企業(yè)的財務(wù)狀況。

沃爾比重評分法是由財務(wù)綜合評價領(lǐng)域的著名先驅(qū)者之一亞歷山大·沃爾創(chuàng)立的，他把若干個財務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來，以此評價企業(yè)的信用水平。沃爾比重評分法是將選定的7項財務(wù)比率即：流動比率;自有資產(chǎn)對固定資產(chǎn)比重;自有資產(chǎn)對負(fù)債比率;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率;存貨周轉(zhuǎn)率;固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;自有資本周轉(zhuǎn)率。將指標(biāo)的行業(yè)先進(jìn)水平作為標(biāo)準(zhǔn)值，并將指標(biāo)用線性關(guān)系結(jié)合起來，分別給定各自的分?jǐn)?shù)比重，通過實際值與標(biāo)準(zhǔn)比率(行業(yè)平均比率)的進(jìn)行比較，確定各項指標(biāo)的得分及總體指標(biāo)的累積分?jǐn)?shù)，從而得出企業(yè)財務(wù)狀況的綜合評價,繼而確定其信用等級。

財務(wù)比率 一般來說，用三個方面的比率來衡量風(fēng)險和收益的關(guān)系：

財務(wù)比率償債能力

反映企業(yè)償還到期債務(wù)的能力；

財務(wù)比率營運能力

反映企業(yè)利用資金的效率；

財務(wù)比率盈利能力

反映企業(yè)獲取利潤的能力。

上述這三個方面是相互關(guān)聯(lián)的。例如，盈利能力會影響短期和長期的流動性，而資產(chǎn)運營的效率又會影響盈利能力。因此，財務(wù)分析需要綜合應(yīng)用上述比率。

分析法：是把事物和現(xiàn)象的整體分割成若干部分進(jìn)行研究和認(rèn)識的一種思維方法。它是一種科學(xué)的思維活動，是在通過感性認(rèn)識獲得大量感性知識基礎(chǔ)上進(jìn)行的。

綜合法：是把剖析過的事物和現(xiàn)象的各個部分及其特征，結(jié)合為一個整體概念的思維方法。

主要財務(wù)比率的計算與理解：

下面，我們以ABC公司的財務(wù)報表（年末數(shù)據(jù)）為例，分別說明上述三個方面財務(wù)比率的計算和使用。

反映償債能力的財務(wù)比率：

短期償債能力：

短期償債能力是指企業(yè)償還短期債務(wù)的能力。短期償債能力不足，不僅會影響企業(yè)的資信，增加今后籌集資金的成本與難度，還可能使企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)，甚至破產(chǎn)。一般來說，企業(yè)應(yīng)該以流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債，而不應(yīng)靠變賣長期資產(chǎn)，所以用流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的數(shù)量關(guān)系來衡量短期償債能力。以ABC公司為例：

流動比率=流動資產(chǎn)/ 流動負(fù)債 = 1.53

速動比率 = （流動資產(chǎn)－存貨－待攤費用）/ 流動負(fù)債 =1.53

現(xiàn)金比率= （現(xiàn)金 有價證券）/ 流動負(fù)債 =0.242

流動資產(chǎn)既可以用于償還流動負(fù)債，也可以用于支付日常經(jīng)營所需要的資金。所以，流動比率高一般表明企業(yè)短期償債能力較強(qiáng)，但如果過高，則會影響企業(yè)資金的使用效率和獲利能力。究竟多少合適沒有定律，因為不同行業(yè)的企業(yè)具有不同的經(jīng)營特點，這使得其流動性也各不相同；另外，這還與流動資產(chǎn)中現(xiàn)金、應(yīng)收帳款和存貨等項目各自所占的比例有關(guān)，因為它們的變現(xiàn)能力不同。為此，可以用速動比率（剔除了存貨和待攤費用）和現(xiàn)金比率（剔除了存貨、應(yīng)收款、預(yù)付帳款和待攤費用）輔助進(jìn)行分析。一般認(rèn)為流動比率為2，速動比率為1比較安全，過高有效率低之嫌，過低則有管理不善的可能。但是由于企業(yè)所處行業(yè)和經(jīng)營特點的不同，應(yīng)結(jié)合實際情況具體分析。

長期償債能力：

長期償債能力是指企業(yè)償還長期利息與本金的能力。一般來說，企業(yè)借長期負(fù)債主要是用于長期投資，因而最好是用投資產(chǎn)生的收益償還利息與本金。通常以負(fù)債比率和利息收入倍數(shù)兩項指標(biāo)衡量企業(yè)的長期償債能力。以ABC公司為例：

負(fù)債比率 =負(fù)債總額/ 資產(chǎn)總額 = 0.33

利息收入倍數(shù)=經(jīng)營凈利潤/利息費用=（凈利潤 所得稅 利息費用）/利息費用=32.2

負(fù)債比率又稱財務(wù)杠桿，由于所有者權(quán)益不需償還，所以財務(wù)杠桿越高，債權(quán)人所受的保障就越低。但這并不是說財務(wù)杠桿越低越好，因為一定的負(fù)債表明企業(yè)的管理者能夠有效地運用股東的資金，幫助股東用較少的資金進(jìn)行較大規(guī)模的經(jīng)營，所以財務(wù)杠桿過低說明企業(yè)沒有很好地利用其資金。一般來說，象ABC公司這樣的財務(wù)杠桿水平比較合適。

利息收入倍數(shù)考察企業(yè)的營業(yè)利潤是否足以支付當(dāng)年的利息費用，它從企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力方面分析其長期償債能力。一般來說，這個比率越大，長期償債能力越強(qiáng)。從這個比率來看，ABC公司的長期償債能力較強(qiáng)。

反映營運能力的財務(wù)比率

營運能力是以企業(yè)各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度來衡量企業(yè)資產(chǎn)利用的效率。周轉(zhuǎn)速度越快，表明企業(yè)的各項資產(chǎn)進(jìn)入生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營環(huán)節(jié)的速度越快，那么其形成收入和利潤的周期就越短，經(jīng)營效率自然就越高。一般來說，包括以下五個指標(biāo)：

應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=賒銷收入凈額/ 應(yīng)收帳款平均余額 =17.78

存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/ 存貨平均余額 = 4996.94

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 銷售收入凈額 /流動資產(chǎn)平均余額= 1.47

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷售收入凈額 / 固定資產(chǎn)平均凈值 = 0.85

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= 銷售收入凈額 / 總資產(chǎn)平均值 = 0.52

由于上述的這些周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的分子、分母分別來自資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，而資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)是某一時點的靜態(tài)數(shù)據(jù)，損益表數(shù)據(jù)則是整個報告期的動態(tài)數(shù)據(jù)，所以為了使分子、分母在時間上具有一致性，就必須將取自資產(chǎn)負(fù)債表上的數(shù)據(jù)折算成整個報告期的平均額。通常來講，上述指標(biāo)越高，說明企業(yè)的經(jīng)營效率越高。但數(shù)量只是一個方面的問題，在進(jìn)行分析時，還應(yīng)注意各資產(chǎn)項目的組成結(jié)構(gòu)，如各種類型存貨的相互搭配、存貨的質(zhì)量、適用性等。

反映盈利能力的財務(wù)比率：

盈利能力是各方面關(guān)心的核心，也是企業(yè)成敗的關(guān)鍵，只有長期盈利，企業(yè)才能真正做到持續(xù)經(jīng)營。因此無論是投資者還是債權(quán)人，都對反映企業(yè)盈利能力的比率非常重視。一般用下面幾個指標(biāo)衡量企業(yè)的盈利能力，再以ABC公司為例：

毛利率=（銷售收入－成本）/ 銷售收入 = 71.73%

營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤 / 銷售收入=（凈利潤 所得稅 利息費用）/ 銷售收入 = 36.64%

凈利潤率= 凈利潤 / 銷售收入 = 35.5%

總資產(chǎn)收益率= 凈利潤 / 總資產(chǎn)平均值 = 18.48%

權(quán)益報酬率 = 凈利潤 / 權(quán)益平均值 = 23.77%

每股利潤=凈利潤/流通股總股份= 0.687（假設(shè)該企業(yè)共有流通股10,000,000股）

上述指標(biāo)中，毛利率、營業(yè)利潤率和凈利潤率分別說明企業(yè)生產(chǎn)（或銷售）過程、經(jīng)營活動和企業(yè)整體的盈利能力，越高則獲利能力越強(qiáng)；資產(chǎn)報酬率反映股東和債權(quán)人共同投入資金的盈利能力；權(quán)益報酬率則反映股東投入資金的盈利狀況。權(quán)益報酬率是股東最為關(guān)心的內(nèi)容，它與財務(wù)杠桿有關(guān)，如果資產(chǎn)的報酬率相同，則財務(wù)杠桿越高的企業(yè)權(quán)益報酬率也越高，因為股東用較少的資金實現(xiàn)了同等的收益能力。每股利潤只是將凈利潤分配到每一份股份，目的是為了更簡潔地表示權(quán)益資本的盈利情況。衡量上述盈利指標(biāo)是高還是低，一般要通過與同行業(yè)其他企業(yè)的水平相比較才能得出結(jié)論。就一般情況而言，ABC公司的盈利指標(biāo)是比較高的。

對于上市公司來說，由于其發(fā)行的股票有價格數(shù)據(jù)，一般還計算一個重要的比率，就是市盈率。市盈率=每股市價/每股收益，它代表投資者為獲得的每一元錢利潤所愿意支付的價格。它一方面可以用來證實股票是否被看好，另一方面也是衡量投資代價的尺度，體現(xiàn)了投資該股票的風(fēng)險程度。假設(shè)ABC公司為上市公司，股票價格為25元，則其市盈率= 25 / 0.68 = 36.76倍。該項比率越高，表明投資者認(rèn)為企業(yè)獲利的潛力越大，愿意付出更高的價格購買該企業(yè)的股票，但同時投資風(fēng)險也高。市盈率也有一定的局限性，因為股票市價是一個時點數(shù)據(jù)，而每股收益則是一個時段數(shù)據(jù)，這種數(shù)據(jù)口徑上的差異和收益預(yù)測的準(zhǔn)確程度都為投資分析帶來一定的困難。同時，會計政策、行業(yè)特征以及人為運作等各種因素也使每股收益的確定口徑難以統(tǒng)一，給準(zhǔn)確分析帶來困難。

在實際當(dāng)中，我們更為關(guān)心的可能還是企業(yè)未來的盈利能力，即成長性。成長性好的企業(yè)具有更廣闊的發(fā)展前景，因而更能吸引投資者。一般來說，可以通過企業(yè)在過去幾年中銷售收入、銷售利潤、凈利潤等指標(biāo)的增長幅度來預(yù)測其未來的增長前景。

銷售收入增長率=（本期銷售收入－上期銷售收入）/上期銷售收入×100% = 95%

營業(yè)利潤增長率=（本期銷售利潤－上期銷售利潤）/上期銷售利潤×100% = 113%

凈利潤增長率=（本期凈利潤－上期凈利潤）/上期凈利潤×100% = 83%

從這幾項指標(biāo)來看，ABC公司的獲利能力和成長性都比較好。當(dāng)然，在評價企業(yè)成長性時，最好掌握該企業(yè)連續(xù)若干年的數(shù)據(jù)，以保證對其獲利能力、經(jīng)營效率、財務(wù)風(fēng)險和成長性趨勢的綜合判斷更加精確。2100433B