焦炭期貨套利

套利交易在期貨市場(chǎng)起到兩方面的作用：

其一，套利方式為投資者提供了對(duì)沖機(jī)會(huì)；

其二，有助于將扭曲的市場(chǎng)價(jià)格重新拉回來至正常水平。

套利交易的分類

套利交易主要有三種形式：跨期套利、跨市套利及跨品種套利。

跨期套利是投資者對(duì)不同交割月份的商品價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系的預(yù)測(cè)和買賣；

跨市套利則是對(duì)不同交易所的同種商品價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系的預(yù)測(cè)和買賣。

跨品種套利是投資者對(duì)相同交割月份的不同但相關(guān)商品價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系的預(yù)測(cè)和買賣。

按在套利時(shí)是否還要做反方向交易軋平頭寸，套利交易可分為兩種形式：

不抵補(bǔ)套利（uncovered interest arbitrage）指把資金從利率低的貨幣轉(zhuǎn)向利率高的貨幣，從而謀取利率的差額收入。這種交易不必同時(shí)進(jìn)行反方向交易軋平頭寸，但這種交易要承擔(dān)高利率貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。 　抵補(bǔ)套利(Covered Arbitrage)是指把資金調(diào)往高利率貨幣國(guó)家或地區(qū)的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)上賣出遠(yuǎn)期高利率貨幣，即在進(jìn)行套利的同時(shí)做掉期交易，以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上這就是套期保值，一般的套利保值交易多為抵補(bǔ)套利。

套利交易的優(yōu)點(diǎn)和不足分析

套利交易風(fēng)險(xiǎn)小回報(bào)穩(wěn)定，對(duì)于大資金而言，如果單邊重倉介入，將面臨持倉成本較高、風(fēng)險(xiǎn)較大的不足，反之，如果單邊輕倉介入，雖然可能降低風(fēng)險(xiǎn)，但其機(jī)會(huì)成本、時(shí)間成本也較高。因此整體而言，大資金單邊重倉抑或單邊輕倉介入期市，均難以獲得較為穩(wěn)定和理想的回報(bào)。而大資金如以多空雙向持倉介入期市，也就是進(jìn)行套利交易，則既可回避單邊持倉所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，又可能獲取較為穩(wěn)定的回報(bào)。2100433B

焦炭期貨套利跨期套利

跨期套利是套利交易中最普遍的一種，是利用同一商品但不同交割月份之間正常價(jià)格差距出現(xiàn)異常變

焦炭期貨套利跨市套利

跨市套利是在不同交易所之間的套利交易行為。當(dāng)同一期貨商品合約在兩個(gè)或更多的交易所進(jìn)行交易時(shí)，由于區(qū)域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價(jià)差關(guān)系。例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進(jìn)行陰極銅的期貨交易，每年兩個(gè)市場(chǎng)間會(huì)出現(xiàn)幾次價(jià)差超出正常范圍的情況，這為交易者的跨市套利提供了機(jī)會(huì)。例如當(dāng)LME銅價(jià)低于SHFE時(shí)，交易者可以在買入LME銅合約的同時(shí)，賣出SHFE的銅合約，待兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系恢復(fù)正常時(shí)再將買賣合約對(duì)沖平倉并從中獲利，反之亦然。在做跨市套利時(shí)應(yīng)注意影響各市場(chǎng)價(jià)格差的幾個(gè)因素，如運(yùn)費(fèi)、關(guān)稅、匯率等。

焦炭期貨套利跨商品套利

跨商品套利指的是利用兩種不同的、但相關(guān)聯(lián)商品之間的價(jià)差進(jìn)行交易。這兩種商品之間具有相互替

從稅收管轄權(quán)的角度看，稅收套利可以分為國(guó)內(nèi)稅收套利和跨境稅收套利。

跨境稅收套利

跨境稅收套利是為了達(dá)到雙重不征稅的目的，利用國(guó)家間的稅制差異而進(jìn)行的交易行為。兩國(guó)不同的稅制規(guī)則主要涉及到來源地、居住地的認(rèn)定、轉(zhuǎn)移定價(jià)、對(duì)一項(xiàng)所得的定性的差異等等，在很多情形下這種不一致為納稅人提供了通過跨境交易籌劃達(dá)到有關(guān)跨國(guó)所得在兩個(gè)國(guó)家雙重不征稅的目的的機(jī)會(huì)。

在定義跨境稅收套利方面，稅法學(xué)者通常采用過渡性的定義方法一提供一系列能夠說明跨境稅收套利現(xiàn)象的交易，并從這一系列稅收規(guī)避手段中抽象出跨境稅收套利的特征。筆者認(rèn)為跨境稅收套利的兩個(gè)基本特征為：第一，存在著跨國(guó)納稅人利用兩個(gè)國(guó)家不同的稅制；第二，這種利用行為最終使得跨國(guó)納稅人獲得了雙重不征稅的稅收利益，而如果此交易完全發(fā)生在一個(gè)國(guó)家內(nèi)是不會(huì)產(chǎn)生此項(xiàng)稅收利益的。因此，在跨境稅收套利的交易中，跨國(guó)納稅人巧妙地遵循了兩個(gè)國(guó)家的法律，但是卻產(chǎn)生了比受制于一個(gè)國(guó)家稅制下的交易所應(yīng)負(fù)的稅收更低的總納稅額。

國(guó)內(nèi)稅收套利

一個(gè)內(nèi)國(guó)的納稅人巧妙地遵循了該國(guó)的稅制，如果該內(nèi)國(guó)納稅人從事的交易在稅后產(chǎn)生的稅收利益是在稅前無法獲得的，就會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)稅收套利。之所以在稅后會(huì)獲得稅前無法得到的利益是因?yàn)槎惙ㄔ趯?duì)待所得和扣除時(shí)是不勻稱的，一方面允許對(duì)費(fèi)用進(jìn)行立即扣除，另一方面，又給予了相應(yīng)所得延期納稅或免稅的待遇。

跨境稅收套利和國(guó)內(nèi)稅收套利的區(qū)別

跨境稅收套利與國(guó)內(nèi)稅收套利的區(qū)別兩者都是以雙重不征稅為目的，利用不同的稅收規(guī)則所從事的交易?？缇扯愂仗桌抢脙蓚€(gè)國(guó)家之間稅收規(guī)則的差異；而國(guó)內(nèi)稅收套利是利用一國(guó)國(guó)內(nèi)稅法規(guī)則的不同所產(chǎn)生的套利機(jī)會(huì)。兩個(gè)概念都會(huì)引起關(guān)于稅收體制的思考，國(guó)內(nèi)稅收體制可以作為規(guī)制國(guó)內(nèi)稅收套利的依據(jù)，而有關(guān)國(guó)際稅收體制的存在與否，能否作為規(guī)制跨境稅收套利活動(dòng)的依據(jù)卻仍然存在著爭(zhēng)議。

隱性稅收和稅收資本化是稅收規(guī)則對(duì)投資資產(chǎn)收益和價(jià)格造成影響的結(jié)果，其核心是稅收套利的存在。理論分析一般假定：市場(chǎng)參與者會(huì)利用任何因稅收差別造成資產(chǎn)收益的差異進(jìn)行稅收套利，從而造成投資資產(chǎn)價(jià)格的變化。但實(shí)際上，由于完美市場(chǎng)的缺失，稅收套利難以實(shí)現(xiàn)。

稅收對(duì)資產(chǎn)收益存在影響正如Shleifer和Vishny(1997)，F(xiàn)ama和French(2005)所論述的一樣，存在阻止投資者利用稅前收益率差異的一些摩擦因素，這些摩擦因素造成對(duì)套利行為的重要制約。首先，套利行為是一種市場(chǎng)交易行為，并非無成本。稅收套利能夠產(chǎn)生交易成本，降低由套利行為帶來較高營(yíng)業(yè)額戰(zhàn)略所創(chuàng)造的利潤(rùn)。其次，大量風(fēng)險(xiǎn)滯留在購(gòu)買支付股利股票和短期不支付股利股票的長(zhǎng)期交易策略中。大量滯留的風(fēng)險(xiǎn)降低了稅收中性套利者消除價(jià)格差異的激勵(lì)。由此看來，如果稅收套利成本足夠高、風(fēng)險(xiǎn)足夠大，則會(huì)降低公司的隱性稅收。在資本市場(chǎng)上，西方國(guó)家針對(duì)股利征收的股息稅和資本利得征收的資本利得稅的差異情況，理論上一般認(rèn)為，由于股息稅通常高于資本利得稅，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后高股利支付的資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)當(dāng)?shù)陀诜枪衫Ц兜馁Y產(chǎn)價(jià)格。但事實(shí)正好相反，一般解釋為股利能夠傳遞公司未來盈利能力的信息。股利信號(hào)傳遞功能說明市場(chǎng)具有交易摩擦，在摩擦成本足夠高時(shí)，能夠抵消稅收套利的影響。

由于隱性稅收的存在，稅收對(duì)資產(chǎn)收益的影響直接體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格的變化上。在完全稅收套利市場(chǎng)上，稅收差別的影響能夠完全通過價(jià)格變化反映出來。但研究發(fā)現(xiàn)，價(jià)格只是部分地反映了稅收差別的影響，并且在不同的資產(chǎn)市場(chǎng)上僅存在少量隱性稅收的影響，有些方面的研究甚至得出相反的結(jié)論。例如，對(duì)債務(wù)利息稅前支付的研究，有人發(fā)現(xiàn)債務(wù)的稅收優(yōu)惠能帶來稅收杠桿利益，而有人則認(rèn)為不存在稅收的杠桿利益。這種差異可能與研究者所取樣本有關(guān)，債務(wù)的稅收優(yōu)惠帶給企業(yè)稅收利益的同時(shí)，企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)成本也在增加，這種稅收利益與破產(chǎn)成本權(quán)衡的結(jié)果導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格變化。Merle Erickson，Austan Goolsbee和Edward Maydew(2002)從稅法規(guī)則本身對(duì)套利行為限制的角度研究隱性稅收問題，由于稅收規(guī)則本身就是一種摩擦因素，通過稅法對(duì)市政債券稅收套利的限制，直接檢驗(yàn)了稅收差異對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響，并找到有關(guān)隱性稅收產(chǎn)生較小影響的證據(jù)。筆者認(rèn)為，隱性稅收存在與否、存在多少，均與稅收套利行為有關(guān)。當(dāng)阻礙稅收套利的交易成本低于稅收套利的收益時(shí)，存在隱性稅收，且其多少取決于套利交易成本與稅收套利收益間的權(quán)衡。

由此可以看出，套利的可能性邊界取決于市場(chǎng)的摩擦水平。許多西方學(xué)者對(duì)市政債券套利進(jìn)行研究，法瑪(1977)認(rèn)為，套利的可能性應(yīng)當(dāng)使商業(yè)銀行在市政債券的隱性稅率接近公司的最高邊際稅率才能成為邊際投資者。但后來的研究證據(jù)并不支持法瑪?shù)奶桌吔缯f。由于美國(guó)1986年的稅收改革法案對(duì)市政債券套利進(jìn)行了限制，減少了銀行進(jìn)行市政債券套利的能力，許多研究者感到法瑪?shù)挠^點(diǎn)現(xiàn)在已無實(shí)際意義。Merle Erickson，Austan Goolsbee和Edward Maydew(2002)用一個(gè)簡(jiǎn)單的套利策略模型(即用借來的錢投資于免稅的市政債券)來檢驗(yàn)隱性稅收，得出只要免稅債券收益率超過稅后借貸成本，這樣一個(gè)交易策略就可獲利的結(jié)論，但實(shí)際上并非如此，研究發(fā)現(xiàn)存在市政債券的困惑，即市政債券的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同類應(yīng)稅債券隱含的稅后收益。市政債券和應(yīng)稅債券問較小的利差暗含了較低的隱性稅率，但這與市政債券市場(chǎng)存在未利用的重要稅收套利機(jī)會(huì)的多數(shù)解釋相矛盾。Merle Erickson等引入套利成本解釋為什么在市政債券市場(chǎng)稅收對(duì)價(jià)格的影響要比通常預(yù)測(cè)的小。他們通過實(shí)證檢驗(yàn)，證明市政債券存在一些稅收套利的潛在成本，特別是稅法限制和非稅成本(即風(fēng)險(xiǎn)差異)。由于套利成本的存在，盡管許多公司問利率有重大差別，但實(shí)際上只有極少數(shù)公司利用這種差異進(jìn)行市政債券稅收套利。大多數(shù)情況下隱性稅率低于公司利率，結(jié)果由于對(duì)個(gè)別稅率的當(dāng)前和預(yù)期變化作出反應(yīng)而產(chǎn)生了利差。筆者認(rèn)為，稅收套利成本(顯性成本與潛在成本)的不同，是影響市場(chǎng)中資產(chǎn)供求關(guān)系的主要因素，造成不同稅收優(yōu)惠資產(chǎn)套利邊界的可能性不同。套利成本越高，稅收優(yōu)惠資產(chǎn)套利邊界越小，隱性稅收越低。

由于套利的困難和成本昂貴，S—W模型中隱性稅收的計(jì)算結(jié)果應(yīng)是一種理想狀態(tài)，實(shí)際的隱性稅收遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其理想值，但目前對(duì)套利中交易成本的來源和性質(zhì)的研究尚未突破，實(shí)際隱性稅收的計(jì)算還存在某些困難。

套利也叫價(jià)差交易，套利指的是在買入或賣出某種電子交易合約的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種合約。套利交易是指利用相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)電子合同之間的價(jià)差變化，在相關(guān)市場(chǎng)或相關(guān)電子合同上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期望價(jià)差發(fā)生變化而獲利的交易行為。 2100433B