中國名貴花卉 （共兩冊）

9月3日，中國股市開始休市，有國外媒體發(fā)表了頗具戲謔意味的文章稱，接下去的113小時中國股市休市，全球股市終于可以松一口氣了(sighofrelief).

可是，當中國投資者還沉浸在大閱兵的激動中時，全球股市卻經(jīng)歷了一場“風暴”。

截至上周五收盤，標普500指數(shù)跌幅達1.53%，報1921.22點；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌幅達1.66%，報16102.38點；納斯達克綜合指數(shù)跌幅為1.05%，報4683.92點。此外，歐洲Stoxx50大跌2.75%；日經(jīng)指數(shù)亦重挫2.15%。

歐、美、日以及新興市場股市及金融市場前段時間的震蕩，究竟和中國有多大關系？各國經(jīng)濟放緩到底是外部溢出效應還是內(nèi)部因素導致？這些問題的討論延續(xù)到了9月4日~5日在土耳其安卡拉召開的G20財長和央行行長會議。

　　中國改革和增速獲認可

在9月4日的2015年G20財長和央行行長會議上，各國紛紛對當前全球經(jīng)濟形勢、增長框架、投資和基礎設施、國際金融架構、金融部門改革以及國際稅收合作等議題展開了討論。

會議公報表示，當前一些國家經(jīng)濟走強，但全球經(jīng)濟增長仍低于預期。會議承諾采取果斷行動推動全球經(jīng)濟步入正軌，并對全球經(jīng)濟加快復蘇抱有信心。

會議要求各國謹慎調(diào)整政策行動并開展清晰溝通，使負面溢出效應降至最低，減少不確定性并提高透明度。

G20成員國的財長和央行行長們表示，此次會議的目的就是避免全球進入到競爭性貨幣貶值的漩渦中。這是G20自2013年以來首次使用這樣的措辭。

此時，距離中國央行宣布人民幣中間價機制改革剛過去半月有余，仍有部分市場人士沉浸在“挖掘”人民幣波動對于全球經(jīng)濟造成的影響之中。

但是，在經(jīng)過短暫的調(diào)整后，目前人民幣對美元即期匯率已經(jīng)實現(xiàn)“六連漲”，9月2日，在岸人民幣(CNY)收于6.3559，上漲0.14%，連續(xù)第六個交易日上漲。在8月11日“新匯改”后，人民幣匯率曾一度跌破6.40關口。

市場行為證明人民幣不具有長期持續(xù)貶值基礎，單方面做空人民幣存在風險。

對于人民幣中間價報價機制的改革，中國人民銀行行長周小川在G20峰會上表示，這是人民幣匯率市場化改革的重要步驟，加大了市場決定匯率的力度。

“受前期美元走強和新興市場經(jīng)濟體貨幣普遍貶值影響，人民幣實際有效匯率偏強，同時由于金融市場有所動蕩、近期市場注入流動性較多等原因，改革后人民幣出現(xiàn)了一定程度的貶值?！敝苄〈ㄕf道。

但他強調(diào)，中國經(jīng)濟基本面并未發(fā)生實質(zhì)性改變，對外貿(mào)易仍然保持較大順差，人民幣并不存在長期貶值基礎。目前，人民幣對美元匯率已經(jīng)趨于穩(wěn)定，股市調(diào)整已大致到位，金融市場可望更為穩(wěn)定。

香港證監(jiān)會原主席沈聯(lián)濤近日也對《第一財經(jīng)日報》表示，人民幣調(diào)整中間價的做法完全符合國際貨幣基金組織(IMF)的要求，促使人民幣匯率更加市場化?，F(xiàn)在人民幣走勢可以說完全根據(jù)市場走勢了，IMF對于這一點也十分肯定?！霸僬f了，人民幣也只是貶值了不到4%，而歐元和日元已經(jīng)累計貶值超過20%，可以說人民幣還是很負責任的?！?/p>

此次會議公報在提到各國承諾避免進行“競爭性貨幣貶值”的同時，并沒有提到人民幣貶值問題，輿論認為，這說明中國的觀點得到了大家廣泛認同，即人民幣貶值是出于匯改需要，而不是因為刻意貶值刺激出口。

中國經(jīng)濟增速放緩，也成為各方關注焦點。各國財長和央行行長同時對中國的轉(zhuǎn)型抱以理解。

中國財長樓繼偉表示，國際金融危機爆發(fā)后，發(fā)達國家普遍啟動了去杠桿進程，但中國則從2009年到2010年開始了快速的杠桿化，并實現(xiàn)了10%左右的經(jīng)濟增速，對全球經(jīng)濟增長貢獻率高達50%以上。

目前中國也進入了去杠桿階段，經(jīng)濟增速降至7%左右。但即使這樣，中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟增長的貢獻率仍達到30%左右。

9月2日，IMF總裁拉加德公開表示對于中國經(jīng)濟的信心，她認為：“中國經(jīng)濟并非大幅或意外放緩，而是因為中國正在向一個更加以市場為主導的經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)變。雖然過程將會有些坎坷，但相信中國政府擁有管理好這種轉(zhuǎn)型的政策工具和金融緩沖。”

在此次G20財長和央行行長會議上，多國代表也表示了對于中國政策的理解和支持。

德國財長沃爾夫?qū)に芬敛祭毡硎?，G20一致同意，沒有理由害怕中國增長放緩。

英國財長喬治·奧斯本也指出，中國正在經(jīng)歷從投資主導型經(jīng)濟向消費型經(jīng)濟的艱難轉(zhuǎn)型，中國的政策也比原來更加開放，“在這方面，我們收到(中國方面)的信息一直是令人鼓舞的。”

　　不改革的代價

在此次G20峰會上，會議要求各國謹慎調(diào)整政策行動并開展清晰溝通，使負面溢出效應降至最低，減少不確定性并提高透明度。

誰是“負面溢出”效應國家？中國銀行金融研究所主管王家強認為，“負面溢出”國家是美國，“負面溢出效應”則是美聯(lián)儲加息這件事。2014年以來，全球市場幾次波動都和美聯(lián)儲加息的預期呈相關性。

新興市場如果對美聯(lián)儲加息預期強烈，就會導致資本流動非常劇烈，對新興市場國家沖擊非常巨大。早在中國股市和人民幣市場波動之前，新興市場波動已經(jīng)開始了，主要原因就是美聯(lián)儲加息的預期。

國泰君安證券研究所首席宏觀分析師任澤平認為，全球面臨嚴重的結構性問題而非簡單的周期性問題，需要推動供給改革，但次貸危機后，全球過度依賴貨幣財政刺激，改革力度有限。

美國先后實施了3輪QE，共計3.51萬億美元，貸款利率從峰值8.05%降到3.25%。歐央行從LTRO到TLTRO再到QE，共注入約2.2萬億歐元，邊際貸款利率從2.25%降到0.3%。日本從QE到QQE，長期貸款利率從2.55%降到1.05%。同時，全球掀起降息狂潮，先后有近30個國家多次降息。

任澤平認為，2015年，美聯(lián)儲加息預期升溫，美國收緊貨幣，但各國經(jīng)濟復蘇進程和貨幣政策周期不在一個軌道上。美國貨幣政策收緊是引發(fā)多次金融危機的重要原因，比如1982年的拉美債務危機、1997年的東南亞金融危機和2007年的美國次貸危機均是典型案例。

同時，來自中國的需求持續(xù)下滑，改革前景迷霧重重，目前尚沒有哪個經(jīng)濟體能夠彌補中國經(jīng)濟衰退帶來的需求缺口。

就內(nèi)因而言，新興市場自身的債務等問題也導致其股市、匯市在近期出現(xiàn)劇烈波動。

東證期貨大宗商品分析師元濤告訴《第一財經(jīng)日報》：“一般來說，美國貨幣政策正常化階段，會逐漸打破新興市場的平衡。如果某個新興國家的外債占比過高，美元利率的提高會逐步增大其還款難度，加上經(jīng)常賬戶為負，需要不斷借新還舊，或是依靠外部資金流入來緩解債務問題。”

然而他也指出，“矛盾之處在于一旦美元利率和本國利率之間差值達到一定幅度，外部資金就會選擇出逃，本國央行不得不提高利率，但經(jīng)常賬戶赤字會加劇，進一步降低其還款的能力，直到央行無力維持匯率水平，本幣大幅貶值，以此改善經(jīng)常賬戶的情況?！?/p>

當前縱觀整個新興市場，巴西、泰國、印尼、俄羅斯、馬來西亞等皆出現(xiàn)了外匯儲備增幅低于外債上漲的窘境。不過，近期穆迪發(fā)布的一份報告顯示，以本幣計價的新興市場主權債務較2000年相比已從50%上升至75%，這將減少這些國家可能受到的外部經(jīng)濟沖擊，以及全球貨幣政策變化的影響。

　　各國關聯(lián)日益緊密

在全球大宗商品價格下跌、美聯(lián)儲加息預期不明朗、新興市場經(jīng)濟結構問題凸顯等問題的集中爆發(fā)下，任何國家都無法獨善其身。

在此次G20峰會上，會議要求各國謹慎調(diào)整政策行動并開展清晰溝通，使負面溢出效應降至最低，減少不確定性并提高透明度。

中國人民大學重陽金融研究院研究員、合作研究部主任劉英對《第一財經(jīng)日報》記者表示，各國應通過G20機制解決本次國際市場波動，其中首先要清楚造成全球市場波動的主因。美國不能只考慮本國經(jīng)濟復蘇和就業(yè)就退出QE，而不考慮其金融危機對全球經(jīng)濟產(chǎn)生的負面影響。如果造成國際市場波動的主要原因不解決，疲于應對的歐日等其他主要經(jīng)濟體以及新興經(jīng)濟體無論怎樣采取更加透明的政策、降低所謂的負面溢出效應，都恐怕無法緩解國際經(jīng)濟的波動。

招商證券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒對《第一財經(jīng)日報》表示，當前的全球經(jīng)濟形勢凸顯了中國與發(fā)達國家間的“反饋”關系。

“人民幣貶值壓力一定程度上因美國貨幣政策不確定性而起，美國經(jīng)濟逐步復蘇，在全球經(jīng)濟體中一枝獨秀，這種經(jīng)濟基本面的分化以及隨之而來的貨幣政策分化促使美元格外強勢。而過去人民幣盯住美元，從而造成人民幣被動跟隨美元走強，本次匯率調(diào)整實則是中國順應中美兩國基本面差異的合理應對?！敝x亞軒說。

謝亞軒認為，近期始料未及的全球市場波動，體現(xiàn)出當前中國的經(jīng)濟體量以及在全球的地位使中國與發(fā)達經(jīng)濟體之間的關系不再是單向的，而是相互影響的“反饋關系”。“中國固然須重視美聯(lián)儲的加息進程，美國也需將中國因素納入考量?！?/p>

沈聯(lián)濤也對《第一財經(jīng)日報》表示，當過度依賴政府的市場失去自我調(diào)節(jié)能力后，需要新的發(fā)展方向。而這一過程中，中國與美國扮演著非常重要的角色，必須協(xié)同發(fā)力，才能把全球經(jīng)濟推上去。

瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學家沈建光此前對《第一財經(jīng)日報》記者表示，中國雖然面臨比較大的挑戰(zhàn)，三期疊加使得經(jīng)濟增速有所下滑，但7%的增速仍然是新興市場的龍頭。

據(jù)IMF測算，去年中國對世界經(jīng)濟增長的貢獻率約為27.8%，高于美國的15.3%；預計今年中國對全球經(jīng)濟增長的貢獻將進一步提高至28.5%。

而對于全球經(jīng)濟有著巨大影響的美國，在加息時點上的“糾結”卻為市場帶來無法避免的影響。

澳新銀行(ANZ)中國區(qū)首席經(jīng)濟學家劉利剛對《第一財經(jīng)日報》表示：“如果從目前美國國內(nèi)經(jīng)濟指標來看，美聯(lián)儲加息腳步的確臨近了。一方面數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，但同時美聯(lián)儲又遲遲不愿表態(tài)，在這種情況下，投資人因為看不清前景，只能選擇暫離市場，因此導致了最近大量風險資產(chǎn)被拋售的現(xiàn)象?！?/p>

此外，劉利剛認為，首次加息美聯(lián)儲肯定會選擇較小的幅度，這對于金融市場的影響并沒有市場想象的那么劇烈，相反，如果美聯(lián)儲遲遲不愿意加息，可能會使日后加息難度越來越大。一直以數(shù)據(jù)為理由推遲加息，可能會讓市場認為美聯(lián)儲無法正確判斷經(jīng)濟走勢，不能起到穩(wěn)定市場的作用，從而引發(fā)市場更廣泛的擔憂。